在期货市场的技术分析中，投资者一般会通过成交量、持仓量来分析期货价格，而在期权市场中，期权合约又可根据权利类型的不同分为看涨期权和看跌期权，市场为对比两者在流动性、波动率等方面的差异研发了PCR指标。

指标解析

PCR是Put-Call-Ratio的简称，P指的就是Put，C指的就是Call，PCR指标就是看跌期权与看涨期权之间的比值。在实际应用中，较为常见的是认沽认购成交量比（Put-Call？Volume？Ratio）、认沽认购成交金额比（Put-Call？Amount？Ratio）以及认沽认购持仓量比（Put-Call？Holding？Ratio）等指标。

市场一般认为，持仓量PCR与期权标的价格为正向关系，成交量PCR与期权标的价格为反向关系。究其原因，推动PCR变化的主要因素是虚值期权的市场情绪变化。一方面，当标的价格上涨时，投资者会偏向于投资看涨期权的虚值合约；当虚值期权转化为实值时，投资者会再买入新的虚值看涨期权，进而推升看涨期权的成交量，但期权的持仓量并未明显改变。另一方面，随着标的价格上涨，看跌期权逐步沦为虚值，投资者逐步套牢。由于期权合约在权利和义务上的非对称性，看跌期权的投资者被动套牢，放弃期权的操作，导致看跌期权的成交量低迷，持仓量随虚值程度的加深而积累。

从上述分析可以看出，PCR与虚值期权的交易情况有较为密切的关系。除此之外，在趋势行情中，顺势的一方力量越来越集中，不断地平仓虚值变实值的期权，追买新的虚值期权，并且追买虚值期权的热度会越来越强；逆势的一方，成交量低迷，各行权价都有交易，分散了持仓量，难以形成合力。这也是持仓量PCR能与标的走势趋同的原因。

指标应用

为观察股指期权IO上市以来的PCR指标运行情况，笔者统计了看涨、看跌期权在不同行权价上的期权成交量、持仓量总和，并构建PCR指标。当然，PCR指标也可以选取特定的行权价进行对比，比如，平价期权的PCR，但为反映市场的整体运行情况，本文使用全部行权价的PCR指标进行分析。

观察下图可知，IO成交量PCR指标整体波动频繁。1月：市场在振荡上涨行情中，成交量PCR指标维持底部振荡。2月：受疫情影响，市场探底回升，成交量PCR指标也在短期迅速回落。造成这种状况的原因显而易见，标的本身在短时间内大幅下跌，引发衍生品期权市场的参与者抄底，大量购买认购期权，造成当日认购期权的成交量大幅高于认沽期权的成交量。3月：市场回落，成交量PCR指标整体下行，但局部拐点仍与行情呈现负相关性。4月及其以后月份：市场缓慢上涨，成交量PCR横盘振荡。

图为股指期权IO成交量PCR走势

此外，观察股指期权IO持仓量PCR走势可知，IO持仓量PCR指标趋势性较为明显。1月：市场在振荡上涨行情中，持仓量PCR指标缓慢回落。2月及其以后月份：持仓量PCR指标与行情走势较为一致，两者相关系数高达0.8950。综合来看，在标的横盘或大幅波动后企稳时，以成交量PCR为振荡反向指标，持仓量PCR为趋势性指标，能较为精准地判断行情拐点。

注意事项

上文中只举了成交量PCR和持仓量PCR的例子，而在PCR的指标研究中，成交额、持仓额、隐含波动率等PCR指标也经常会被使用。在PCR的使用中，有五个方面需要投资者注意：一是成交量PCR作为反转交易策略指标，持仓量PCR作为趋势交易策略指标，是较为常用的策略；二是从成熟市场经验来看，PCR值与标的资产价格长期表现的相关性都较弱，期权PCR作为短期的预测指标，效果比较好；三是PCR指标容易受市场流动性的影响，影响因素比如标的品种、上市时间等；四是PCR指标是较好的市场情绪反映指标；五是PCR指标与价格的技术指标相结合，择时效果会更好。

（作者单位：申银万国期货）

本文源自期货日报